美股在2020年初进一步将最长牛市时间延续，三大股指集体创下纪录新高，并不断突破主要点数关口，不过，这一切与传统零售行业似乎毫无关系，多数传统零售股在2019年遭遇的暴跌情况在2020年初毫无改观。
本周的后半段，Macy’s Inc. (NYSE:M) 梅西百货、J.C. Penney Co. Inc. (NYSE:JCP) 彭尼百货、Kohl’s Corp. (NYSE:KSS) 科尔士百货、L Brands Inc. (NYSE:LB)、PVH Corp. (NYSE:PVH)以及Urban Outfitters Inc. (NASDAQ:URBN)均发布了低迷的假日季业绩，但是与分析师预期相比，上述公司表现大相径庭，唯在公开市场表现几乎与预期正相关，除美国内衣和美容巨头L Brands Inc.以外。
内衣品牌Victoria’s Secret 维多利亚的秘密（VS）在周四发布了极度惨淡的假日季业绩，并下调四季度每股收益展望后，股价不跌反升，连续两个交易日大涨。L Brands Inc. 股价周四跟随大市大涨4.46%后，周五再涨2.37%，盘中创下8月中旬来近四个月高位。基本面进一步恶化的情况下，该公司股价上涨毫无疑问主要受益于部分投行的评级和目标价上调。在公布假日季业绩前，该公司获美银上调。
美银分析师Lorraine Hutchinson 认为，集团旗下美容品牌Bath & Body Works（简称BBW）持续强劲的增长，不断打消市场对该品牌即将迎来衰退的预测，而该品牌目前占到集团EBIT的92%之多，公司的估值将不再指望VS，并认为VS 短期亦不可能扭转颓势，并认为两大品牌可能在未来会被拆分，迎合目前Gap Inc.(NYSE:GPS) 以及VF Corp.(NYSE:VFC)等零售巨头双品牌、双业务独立的趋势。美银将L Brands目标价由21美元上调至25美元，并将评级由“中性”上调至“买入”。业绩公布后，德银周五亦将L Brands目标价由22美元上调至24美元，分析师Tiffany Kanaga 将公司评级由“持有”上调至“买入”，她同样认为，在公布糟糕的假日季业绩后，公司拆分两大品牌的意愿可能增强，甚至不日将会宣布这一预期。
在两间大行的报告发布后，Jefferies 分析师Randal Konik 分别发布报告，驳斥美银和德银的分析，作为L Brands Inc.的最大“空头”，该分析师重申VS 及副线品牌PINK的“破产”预期，同时重申BBW 利润率已经进入顶峰下滑曲线，盈利能力不可持续。他同时预计VS 及副线品牌PINK 将全面进入亏损阶段，并将L Brands Inc. 目标价由14美元下调至12美元，为全华尔街投行给出的最低价。不过，Randal Konik亦同意美银、德银对于L Brands Inc. 拆分VS 和BBW 的预测，但预计BBW 的利润率下滑将导致美国内衣、美容巨头会削减股息。
另外支撑股价在年初反弹的逾一成的原因还在于，2019年，L Brands Inc.股价暴跌28.2%，而标普500指数则上涨了32.6%，博反弹心理刺激多头仓位增加。尽管Jefferies和美银、德银的报告看似截然相反，但是主要围绕在BBW 的预期上，而对VS 以及集团拆分的预期则完全一致，而其他投行如富国、Wedbush Securities 及B. Riley FBR 等投行都抱有相同看法，B. Riley FBR 分析师Susan Anderson 认为，单单BBW 的估值就高达每股30美元，因此给予L Brands Inc. 目标价30美元。因此，实际上目前的情况非常清楚，尽管VS 以营收计算，“贵”为全球最大内衣品牌，但是在实际价值上已经清零，甚至成为L Brands Inc.的负累。
问题来了，如果L Brands Inc. 真如市场预期一般，进行拆分，那么价值为零的VS 会走向破产吗？让我们看看L Brands Inc. 假日季的具体数据。在2019年11月和12月的假日季，VS 同店销售暴跌12%，为2017财年三季度来最差表现，并拖累集团整体同店销售录得3%的跌幅，而上年同期同店销售增幅4%。假日季集团实际销售亦下滑4.1%，由40.72亿美元降至39.06亿美元。
尽管自2016年二季度以来，VS 迄今仅仅录得一个季度的正面表现，但由于新店扩张，该品牌在过去三年仍可维持70-80亿美元的营收规模波动不大，但是自2019年初开始，VS 正式开启关店模式，截止2020年1月4日止，公司2019财年内，VS 在美国市场已经净关店34间，尽管中国市场净增7间门店，但中国市场目前仍处于亏损状态，不过在VS 重组过程中，集团可能有彻底退出或者再度转换为特许模式的策略，此前，多个美国品牌已经做出了类似选择。
尽管BBW 假日季录得9%的同店销售增长，但较2018年同期14%的增长大幅萎缩，若仅论实体业务，BBW 假日季同店销售增幅仅为4%，不足2018年同期9%的一半。受制于VS 的加剧恶化，L Brands Inc. 下调四季度每股收益预期由2.00美元至1.85美元。截止1月4日的2019财年前48周，该公司同店销售录得2%的跌幅，销售额亦下滑2.8%至121.13亿美元，2018财年同期为124.57亿美元。在BBW 持续增长和扩张的同时，L Brands Inc.的收入仍旧下滑，可以预见，VS 营收在2019年将会录得显著下滑，预计自2014年六年来将首次跌破70亿美元大关。
VS 的情况无法得到改善，同店销售继续下滑并持续关店，尤其是高达20亿美元规模的PINK 存在巨大的风险，该品牌的规模甚至可能在3-5年内遭遇腰斩。以2019年申请破产保护的Forever 21 Inc. 为例，该公司在2016年的销售为44亿美元，但2018年降至33亿美元。上述情况如果在L Brands Inc.拆分的情况下发声，遭遇严厉的投资者和维权基金介入，情况恐怕将愈加困难。
